牛年正月刚刚过了不到一半，市场就来了一股寒流。先说几点结论：

1. 这是一次输入型的调整，主要由海外通胀预期驱动；

2. 过高估值的公司要小心；

3. 有值得加仓的标的。

上周四，美国十年期国债收益率收市超过了1.5%，这是许多海外卖方机构在2020年底设定的2021年的警戒值；从年初的0.93%到1.54%，虽然本身绝对值并不高，还在近十年来的低位，但是上升速度让许多投资者心惊肉跳。投资者有理由担心，海外市场在经济形势很一般的背景下，权益资本的估值已经上升到了很高的位置，由加息带来的流动性收紧，高估值的股票无法承受。所以上周五的亚洲市场，从韩国、日本、中国到印度，无差别地都跌了2%以上；美国市场周五回稳，十年期国债收益率回到1.44%。 

从基本面上看，最显眼的原因是，油价过年以来已经上升了25%，我们跟踪的一些企业用有色金属的仓单也上涨了30%以上，在经济景气回升的情况下，以美国为主的西方世界继续实施财政、货币双宽松，大家当然有理由担心海外的通胀。但价格上涨首先反应的是经济景气度，距离联储加息还有相当长的时间；尤其对中国大陆而言，货币不再宽松从年前已经开始，尽管今天公布的二月份各项PMI数值回落，但还在扩张期，因此没有必要恐慌。 

从流动性上看，年初以来海外高强度的资金流入，一些高增长公司因为投资者“认定”确定性高，市场先生给了一个“类债”的估值，那么他们今后的待遇当然会随着利率的波动起舞，而更多的公司是用成长去验证估值合理性的时刻，我们还从市场中看到，有标的在调整之后值得加仓，因此，今后无差别的上涨不会再上演，精耕细作的研究又会发挥作用。

从市场情绪来看，将从亢奋状态会逐步恢复到合理水平，从数据来看还需要一段时间。

展望未来，疫情对全球经济的影响越来越弱，一些防疫工作领先的地区，比如以色列政府本周已经开始逐步解除防疫措施，期望引领振兴经济；大宗商品引发的通胀预期也不会消散，波动将持续到风险偏好回到适中水平；聚焦到中国将迎来两会，一些重要的政策和方针将在这次会议上曝光，研究落地将对未来的投资赛道给出指引。我们在这段时间，会逐步加仓估值偏低的标的， 适度对冲需要验证的高增长高估值标的。