2020年是一个不平凡的一年，尽管有新冠疫情的冲击，但国内GDP 依然如期超过了100万亿，根据统计局的数据，实际增速2.3%，是世界超大型经济体中唯一保持正增长的。回首我们当初 2002年进军香港市场时，为了熟悉市场环境，找了不少海外基金经理交流，说到中国经济的增长，那时候的年均增速都是超过十个百分点，都认同很不错，而说到在他们管理的基金里中国概念的比例，乐观的也只有四个百分点，我们拿出中国公司的成长表达不同意见，他们当然给出了很多理由，给我的感觉就是——成绩最好的孩子不该表扬，因为不可持续。接近二十年过去了，我想，中国概念基金的净值回报，应该让那时候他们担心的问题有了答案。

宏观经济上了一个新台阶，中国股票也得到全球的追捧，自己的“漂亮50”们的估值仿佛也如日中天，抱团取暖的基金经理们，开始有些不淡定了，白酒指数年初以来下跌了5%；现在怎么看呢？首先，长远而言，中国还是一个值得投资的好地方，除了之前我们一直强调的泛太平洋经济圈的合作，因为拜登替代川普，有望重归正常的有机协作的轨道之外，更核心的原因在于效率——天下武功，唯快不破，前一段在美国，看了一些企业，从直观的感受上就能看到与现在的国内企业在推出产品和服务上的差距。因此，只要我们能保持住对效率的重视，再逐步提高对研发的投入，整体上中国企业还是会持续扩张，只不过以往的野蛮生长的环境已经变样，需要更高素质的企业家带领企业前进，这也是我们这两年提出 “好人、好生意、好价格”，把好人——优秀的企业家放到第一位去评估企业价值的原因，新同方会沿着这个道路，不断地在中国大陆这片土地，挖掘优秀的投资机会和大家分享。

经济规模 100万亿， 很多行业形势和竞争格局已经发生了很大的变化，我们下面就组合中有一些行业，梳理一些投资思路，跟大家探讨。

说到中国经济，绕不开房地产，一方面从需求来说，更大更好的房子可以说是当下每个中国居民的梦想。从供给来说，由于事关重大（房地产贡献的相关税收占地方政府总收入的一半以上，在中央层面，占到公共财政和政府基金收入超过三分之一），政府垄断了土地供应，导致目前中心城市房价高企、而且不停向上的局面，由于地产具备资本品属性，一旦金融体系开闸放水，地产就是受益者；就像今年，疫情冲击，央行增加投放，2020年末12月份，房地产销售面积增加 11.5%，销售金额增加了18.9%；尽管一个劲儿地不让“炒”，上海、北京、深圳这些核心城市，房价又轮番上涨；政府不得不又进行新一轮的行政调控，甚至连居民离婚时间多久才能分居买房，都要政府出规定。正因为政策高度重视，财务政策上提了三条红线压地产公司降低杠杆率，资本市场也对以往非常热络的地产公司给了“冷眼”，估值跌到肉里，让我们发现了一些结构性的机会。

首先，我们对地产公司的要求是要能做到股东利益与管理层利益一致。地产公司业务半径很宽，管理难度都不小，更不要提那些治理风险，所以，好人的要求除了是个能干、努力进取的企业家，股权设计合理，还得跟股东战斗在一条战壕里，经得起我们对管理层特质的筛选体系。 其次，好生意方面，公司拿地的选择，产品是否适销对路，只是吃行业红利还是匠心独运，是可以用以往业绩来印证的；当前形势下，宏观稳杠杆甚至去杠杆，公司财务上能否应对自如，也是对好生意的认证条件，只有这些条件具备，才能帮助企业家不断提升业绩；当然，现在大家都这么悲观，好价格的条件是最容易达成的。

在当前形势下，金融环境不错，宏观形势稳定，居民收入有望提高，优质地产项目自然畅销，同时我们也可以看到，后地产行业，比如家装、家具行业，优质企业的数据不断给人惊喜。先从容易拿到数据的行业看，家具行业，2020年上半年受疫情影响，行业销售额657亿，下降了-14%；下半年销售了 941亿，基本追平2019年的953亿，所以全年统计下来，只下跌了7%；而定制家居的上市企业，全年增长均有望超过 5%，龙头企业下半年月均增速甚至在20%附近，全年增速超过一成，我们跟踪到有些未上市的高端奢侈品牌，全年成长超过两成；从这里我们看到，居民对优质产品的需求非常迫切，或许是由于隔离，激发了大家对家居环境的改善愿望。

教育行业我们在去年八月份已经讨论过，那时主要是从需求角度去探讨，对高等学历、K12等行业存在旺盛的需求，这次我们主要从供给方面，梳理一下投资机会的选择。首先，供给方可以划分为私立和公立；公立的经费来源于国家财政，我们可以看到，尽管经济形势这几年稳步向上，国家对教育的投入也是水涨船高，但真正有效衡量教育的实际投入，国家财政与GDP的占比却是王小二过年，一年不如一年，到2019年已经触及了4% 这条红线。

根据往年的教育部的数据，每一年培养一个幼儿园、小学、初高中、中专、大学的学生需要投入的资金大约分别为：1万，1.2万，1.7万，1.8万，3.4万，但相比全民对优质教育的殷殷盼望，政府投入仍存在落差，这也是近年来国民自费教育投入不断提高的背景。特别在以升学竞争为主的K12阶段，家长普遍认为尽早进入最顶尖的学校，能够增加未来进入重点大学的概率。新一代父母接受过良好的教育，深知学历在长期就业竞争中的重要性，对孩子未来的期待赋予了优质K12学位极端的稀缺价值。无论是我们今天看到30万/平的学区房，还是2万一科还要排队报名的校外补习，都表现了家长对于优质教育不计回报的超强支付能力。

因此，在学历教育，我们认为优质的头部教育资源将是市场上长期稀缺的标的。而对优质教育资源的培育，是需要长期投入的，对于投资者而言，也是可以跟踪确认的，相比较一些重视教育机构并购潜力的投资者，我们更愿意把精力放在聚焦持续培养教育资源的标的上面。

总体来看，新同方选择行业更多地聚焦在长期行业需求稳定，估值与持续成长潜力有差距的公司上面，在市场追逐热点不是我们的选择，我们更希望能坚守长期主义，为投资者带来长期稳定的回报。华夏文明自从1840年鸦片战争被打开国门，经历了接近 180年的冲击、动荡、摇摆，不断求索向上，我们已经看清了进步的方向，更广阔、更文明，更美好的未来之门已经打开，投资在这片土地，有望获得丰厚的回报。