6月16日，美联储货币政策会议宣布上调利率走廊5个基点，同时美联储公布的点阵图显示升息节点由2024年提前到2023年，且当年将升息两次，市场普遍认为美联储开始由鸽转鹰，当晚美国债利率飙升，美股收跌，而仅仅过了一天，美国债利率却再次回落。究其原因，在于流动性依旧泛滥，根据美国货币和财政政策推演，预计流动性在6~7月达到巅峰，而8~9月将迎来全年拐点，权益市场也将迎接一波考验。接下来我们来看一下整个推演过程：

简单来讲，利率走廊是针对金融机构设置的，当流动性过剩时(量增加)，市场利率若低于利率走廊（价偏低），则两种机构可以选择美联储作为交易对手兜底以获得更高的回报（提高价格），美联储也可以借此提高市场利率，防止流动性泛滥（减少量），反之亦然。

本来，按照美联储每个月释放1200亿美元的速度来看，流动性也应该是保持合理充裕的，市场利率不至于挣脱政策利率的束缚。但由于近期美国财政部用力过猛，新一轮刺激加上新发债减少，在2月到6月间，向市场倾泻了近10000亿美元的资金，造成短期资金泛滥成灾，市场利率数次险些跌破利率走廊变成负利率。美联储被迫持续进行大额隔夜逆回购，回收流动性，6月以来平均每天隔夜逆回购的量超过5000亿美元，一度被市场认为要提前削减QE。在量上下足了功夫，这次开始提价，也是水到渠成的事情。

就在美联储奋力弥补财政部释放的多余流动性时，财政部仍在大量放钱。其实财政部也有自己的苦衷，美国国会为了防止政府债务无序扩张，就给其戴上了债务上限的紧箍咒，直到奥巴马颁布一项法案，可以对债务上限进行暂停以防止政府停摆，而最近一次暂停期将于今年7月底结束（详见图二）。

因为当前美国债务水平已经远远超过上限规定，财政部账户不能在暂停期临近时保有过多现金，按照其计划账户余额将由目前的7651亿降至4500亿，也就是说，未来一个半月的时间内，财政部还将释放约3000亿美元的流动性，这也将是疫情以来财政提供流动性的高点。

那高潮之后呢？首先，美国政府债务上限问题可能在8月国会休假前解决，然后财政部就又可以愉快的发债了，财政部账户余额将会在9月底回升到7500亿，这意味着财政的角色从快速放钱转向了收钱。

其次，4月新增非农不及预期之后，共和党对于过于慷慨的额外失业补贴降低了就业意愿的声讨就不绝于耳，目前全美已经有25个州（全部是共和党州长）决定在6月~7月间停止发放额外失业补贴，而非到9月自然结束，所以6、7月新增非农数据可能迎来更大的改善。

届时，美联储和市场都将再次面对2013年的问题，即何时开始削减QE，尽管昨天的会议上，美联储上调了对今年通胀的预期，再加上下半年就业改善是大概率事件，持续宽松的必要性下降，市场目前预期他最早会在8月底的Jackson Hole会议或者9月底的美联储会议上开始讨论此事。以2013年的经验来看，无论鲍威尔届时如何“有序的、有条不紊的且透明的”讨论削减QE，风险偏好无疑都会发生极大的波动。

综上所述，6到7月，流动性将达到高点，而该来的始终要来，进入8月，流动性将出现收紧，潮水渐退，新兴市场面临外资流出风险，而市场风险偏好有可能更早发生反转，这也是我们未来一段时间关注的重点，一旦指标出现信号，将迅速做出调整。